FY 2020 Result (Part 2 of 2）

告别疯狂的2020年，终于迎来了2021年。对投资人来说，2020全年的投资历练可说是教科书级别的，不管是对新手还是老手都获益良多。黑天鹅层出不穷，当中就包括了中美两大国可能擦枪走火并引爆战争、中东石油危机、Covid-19爆发、美国大选等等。尽管如此，全球股市在美联储启动无限量化宽松，印了无数张美钞来稳住股市，成功避开了山雨欲来的金融危机。

马股方面，除了永不停息的政治闹剧，为期六个月的Moratorium，还有手套股的强势崛起，再到后来的疫苗股；只要是有主题的股票都会引发散户的追捧。犹记得三月份马来西亚由于疫情的关系宣布MCO，造成了堪比十年一遇级别的股灾。然而有危必有机，封境锁国期间就导致全民在家炒股；加上国家银行宣布的moratorium造成市场上的热钱无处可去，进而流入股市。

用上帝视角来回顾2020三月份，对投资人而言可说是绝佳的买股时机。只要当时候后备金充裕，银弹足够大量买入被低估的股票；加上遍地都是便宜的好股，不管怎么买都是本小利大高回报。加上参股成本够低，护城河够宽够深；当公司业绩复苏之期就是股价强劲回弹的时候。奈何笔者四月份刚换工不久，手中的积蓄不够，与这个难得的机会擦肩而过。每每想到此节，都会叹气扼腕。

尽管如此，随着疫苗的问世，笔者手头上的一些公司小涨了一波，投资组合也出现了久违的成长。除了上一篇提到RM 3,399的股息以外，投资组合也成长了12.20%，算是很理想的回酬。组合里头多得了FPI交出了创纪录的Q3盈利，成功带动了整体组合扭亏为盈。单是FPI就撑起了笔者40%的账面盈利！

今年笔者也做了一次的短期投资，买入了MTAG并小赚了一点就卖出，收获了RM 272.55。算是比起去年净亏一千一百好很多了。欣慰的是在马股2020年群魔乱舞的情况之下，笔者竟然沉得住气，只买了MTAG以及Hartalega（十二月中买入）做短期买卖，也算是没有偏离投资正道的初衷。笔者认为投资股票，最重要的并不是能赚多少，而是只要专注避开一些自己不熟悉的行业/热门股票。减少自己犯错的机会；毕竟投资不是短跑，只要在整个投资生涯中做到赢多输少，对笔者而言就已经很足够了。正如股神巴菲特所说，看不懂的股票不去买，致力于深耕自己的能力圈，也是制胜之道。

FY 2020 Result (Part 1 of 2)

时光匆匆，很快2020年来到了尾声。近几个月笔者工作上比较忙，分析财报上也有点力所不及，就没什么更新部落格的文章。估计这个情况会持续到明年一二月，笔者才会有闲暇动动笔写文章。

笔者最近虽然少写作，但仍然在股市中买股存股，继续壮大自身的投资组合。看到手套股有些低迷的笔者见猎心喜，十二月初入手了几个lot的 Hartalega。笔者对于手套公司也有所了解，深知手套股是一个周期性行业（多么痛的领悟，卖早了顶级手套，错过了财富增值的契机）；加上疫情催化下的个人防护设备供不应求，促成了手套公司赚幅供不应求的行情，赚到盆满钵满。但是当疫情结束后随之而来的将会是盈利的转折以及赚幅正常化，因此笔者预判手套公司接下来将迎来戴维斯双杀，股价无以为继。说了这么多，笔者还是纳入贺特佳用来进行短线的操作，希望年尾的橱窗效应可以带来一波小行情，或者触底来波小反弹。赚个10-20%就卖掉不恋战。

回归正题，随着投资组合内公司的派息明朗化，亦是时候总结2020财政年所收到的股息。今年共收到了RM 3,399，换算下来每个月的被动收入是RM 283.25，也达到了年头设下的三千块的股息收入。被动收入成长了3.8倍，其实还是得益于这段期间不断地投入在高股息的股票；尽管手头上的一些公司由于疫情的影响而选择减少派发股息，间接地打压了笔者原本预期可以收到更高的股息。这里不得不提及的就是老虎银行Maybank，以往每年十月定期派发股息被推迟到隔年一月，就这样少收了几百大洋。

展望明年的股息目标，就暂定RM 6,000，换算下来月均RM 500。尽管第三波疫情来势汹汹，确诊Covid 19的人数节节创新高；但相信随着疫苗相继被投入运用，2021年疫情总会收到更高程度的抑制。疫苗消息近几个月来就如同雨后春笋般相继问世，多不胜多。笔者工作的国家（新加坡）更是已经完成了第一波接种疫苗的程序，相信很快就轮到身处建筑领域的笔者了。回归正题，笔者手持的股票比较偏向传统行业，因此有理由相信疫苗的问世以及疫情的遏止都可以带来正面的推动。衷心希望疫情可以尽早受控，经济恢复正常运作，投资的公司接下来的盈利回归正态，并且继续回馈忠心的股东！

Matrix季报个人见解

言犹在耳，上一季度报告中，管理层就说过FY 2021会是正面的一年，哪里知道不过两个月的时间就被狠狠地打脸。Matrix FY 2021的首季业绩由于受到行动管制令的影响，营业额下滑34.8%，至RM 1.62亿；盈利则是下滑了43.1%，至RM 3千1百万。加上宣布的派息也是五年来最低，这个首炮实在是令笔者不敢恭维。啊谁叫你在季报里的展望这么有信心？谁给你的勇气？梁静茹吗？

撇开Matrix管理层自打嘴巴的说辞，不得不说这次疫情对于打开门市为主要销售渠道的Matrix实在是影响甚多。营业额下滑了接近35%，导致Q1盈利比起去年同期惨跌43.1%。虽然说MCO期间由于门市关闭，各项成本如销售成本及行政支出也随之下滑不少，但都不能掩盖本次季度为近五年来最差的一次季度。派息也变少了，变成每股RM 0.02。

资产负债表方面，可以看得出总资产减少了RM 1.3亿，主要是因为现金以及应收账款分别少了RM 0.72亿 以及2.89亿。公司库存有增加了不少，侧面反映公司的销售仍然还是有在进步的，这是一件好事。总负债则是减少了RM 1.68亿，主要是因为应付账款以及整体借贷都有一定程度的减少，再加上同样减少的股息支出。整体而言来说算是很稳健了。

展望方面，管理层将会以更积极的方式应对疫情所带来的新常态 (New Normal)，包括采用线上模式以确保公司营运效率以及持续性，以及拓展自己的销售渠道到数码销售平台，以便能接触到更多的潜在客户。这一点是值得赞许的，毕竟新常态底下，那间公司可以更有效的转型，就意味着有更加大的机会在这次Covid 19疫情中转危为机。

另外公司在股东大会上亦提到自身的销售目标处于正轨，除了2021财政年上半年的销售额已经推出了RM 5.41亿的房产，超过了全年目标的一半。加上公司手上还有高达RM 12亿的未进账销售额，足以支撑接下来15个月的营业额。

展望的最后一段，公司对于新一年的展望仍是很正面。除了公司的强劲的房产订单外，偏低的利率政策相信也有助于推动房地产的购兴。基本上跟上一季财报的展望是一样的，但是出来的季报就差强人意了。

LPI季报个人见解

当初会选择保险业作为投资对象，主要是看到了相关的保险业新闻，大致上是说明马来西亚的保险渗透率仍旧偏低，并且国家银行也想要将保险普及化。在当时候的新闻背景下，笔者认为保险业在国行以及政府的有心推动之下，成长空间巨大；无奈当时笔者对国内保险业业者并不甚熟悉。之后有幸读了水星熊的部落格文章，对于LPI伦平印象颇深。当有了子弹之后就开始吸收一些股票，收起来当作笔者投资组合的股息中流砥柱。

无可否认，伦平是目前大马保险业界的大哥大，尤其是在火险以及车险上得益于姐妹公司大众银行，更是有着雄厚的护城河。然而纵观近几年，伦平成长已经明显趋缓；因此笔者也做了决定，短期内不会再继续增持伦平的股票。讽刺的是，在这一波的业绩高峰期中，伦平的业绩却是笔者投资组合内表现最好的公司，也是唯一一家在疫情肆虐下，仍旧保持成长的公司。

本季度伦平能够持续保持成长的势头：营业额小幅成长了3.3%，盈利也成长了9.3%，至RM 7千7百万。这是由于来自普通保险的总保费增长的关系，虽然净保费下降、索赔率以及管理费用的增加抵消了一部分的利润。与此同时，郑老板也宣布了每股28仙的股息，比起去年同期多了一仙。可别小看这一仙一仙地增加，近五次的股息派发都比前年同期增加了一仙，目前的股息对比股价换算是有百分之五左右的股息率。

资产负债表方面，伦平的资产增加了大概RM 6千万，主要的增加是由于公司的其他投资项目大幅增加的关系。从资产负债表能够看见，虽然比起去年同期，公司的投资公允价值仍旧没从三月份的贬值中恢复过来，但仍然在这段期间继续增持投资组合，这才是真真正正的价值投资啊。伦平作为一家投资控股集团，收入有一部分是源自于投资收入以及派息；因此在证券、基金价值贬低的时候选择加码，这点我是非常认可的。

现金流仍旧保持稳健，尽管下降了些许但是并不出奇，但是负债方面成长就有些高了，增加了接近RM 2亿，其中大部分的负债是来自保险合同的负债，以及保险索赔的应付账款。不过资产对比负债的比例还是大概保持在2：1的比例，还处在良好的健康水平。

展望方面，管理层说明尽管当前疫情不明朗的严峻情况，但当经商环境变好时，公司会寻找更多成长的契机以及生意机会。与此同时，公司也会集中在可持续性的生意，并强化自身的风险管理以及继续深化成本上的控管。

看到此处，相信公司的基本面仍然处在良好的情况。不过这里有一点必须强调的是公司的董事 Lee Chin Guan，近几年不断的变卖套现LPI的股份。究竟是好是坏？

FPI个人季报见解

再次迎来马来西亚股市大部分公司释出季报的高峰期，而这次的季报由于包含了三月至四月因为行动管制令而暂停营业的关系，可以预见的是很多公司的业绩都会很难看。笔者的投资组合当然也不能幸免，幸亏投资组合内首先出业绩的公司——FPI的业绩表现仍然优于预期。

FPI由于受到3月18日行动管制令的影响，必须暂停营运；虽然四月尾已经能够开厂做生意，但是大概有接近40多天是完全没有生意的。因此，营业额理所当然下滑了42.6%，但是扣除了成本以及其他开销后，Q2盈利居然还好过上一季！而且对比起去年同期（没有Covid 19疫情)，表现仅仅是微幅萎缩接近5%。假设没有这40多天的空窗期，FPI的盈利铁定会超越去年同期的业绩。

细读其资产负债表，可以发现应收账款以及存货都相差不大；而现金流依旧强劲，公司目前拥有RM 1.46亿的现金，光是现金比例就占据了公司总资产的34%。虽然现金流在本季度出现了28.3%的跌幅，对比起去年同期少了RM 5.7百万；不过管理层在季报中透露，公司目前仍处于净现金状态，因此现金流减少并不成问题。少了的钱估计有一部分拿去偿还供应商的欠款，上图就可以见到FPI的应付账款少了将近三分之一，总负债也进一步减少。

公司更批露，应收账款的周期目前处在正常水平（60-90天），而存货也足以应付公司来临几个月的生产需求与供货量。值得一提的是本季度的盈利会优于预期是因为多了一笔RM 2百万的拨备回笼，笔者认为是去年Q4季度的坏账所作出的拨备已经成功被收回。

展望方面，今年仍旧是充满挑战的一年，不稳定的地缘政治以及市场的疲弱会进一步影响到公司的销量以及运营成本。尽管如此，管理层还是有信心能够确保今年能够持续保持盈利。FPI身为台湾Wistron的子公司，派息向来都会很大方以确保母公司持续收到稳定的利息收入，因此只要公司有盈利并且现金流没问题的话，FPI基本都会派息。公司在释出Q2季报之后，股价也从原本的RM 1.40上升到RM 1.58，证明市场也对公司重拾信心。在此笔者乐观相信，FPI最坏的情况已经度过，下半年的业绩肯定会比上半年更加好。

冷眼新作 - 读后感

最近终于有机会接触到了马来西亚股市的老前辈——冷眼的最新著作《决战股市终级方案》，着实获益匪浅。冷眼前辈的书籍向来都被投资者奉为圣经宝典；价值投资者家里的书橱，肯定都会有至少一本冷眼的书籍。马来西亚的股市投资者假如不认识冷眼前辈，根本称不上是一个合格的价值投资者。

回归正题，冷眼的投资经验高达五十年，投资核心理念随着半个世纪的洗礼，也出现了些微的变化。毋庸置疑，冷眼在投资正道是当之无愧马股第一人；前辈对股市新手循循善诱，在投资路上引领投资者回归正道，摒弃投机。这份心力绝对是前无古人，后无来者。本着正道投资，冷眼从一开始的“只投资赚钱的公司，不赚钱的公司绝不投资”，到现在“只投资有成长的公司，不投资没有成长的公司”。这个理念由始至终，贯彻着《决战股市终级方案》。

冷眼在其著作中提到了一个方程式，即：

GDP + PRC = W

方程式里头的G代表的是Growth（成长），并在方程式当中占比了50%的比率。终极方案里反反复复强调着成长对于一间公司的重要性，也指出了成长型公司对于创造财富的速度以及力度，是每个正道投资者都应该追求的。书中的一些至理名言对笔者而言，着实是当头棒喝。虽然笔者进入股海，一路上都秉持及遵循价值投资，至今收股息还是收到蛮开心；但有时候独自一人时，还是不禁会反思自己的投资组合究竟是出了什么问题，以至于投资了一年多都还是处于亏损状态。

是自己法子用得不对？
是自身心态不够成熟？
抑或是自身经验尚浅？

提到笔者的投资观点，这里就不能不提到另一个马股投资前辈——水星熊；在笔者初入股市的首几个月，就深受他的文笔以及无比简单的投资方式吸引，也一头栽进了股息派投资法。水星熊的股息投资法后来也被证实是有效的，被动收入的数额已经让许多人相当汗颜及羡慕。现在的水星熊也已经无限接近财务自由。纵观水星熊投资的一步一脚印，他的投资成绩大家皆有目共睹，而在他的投资生涯内，笔者认为水星熊有幸发掘到 Magni & Zhulian 这两支公司的股票，可说是加速了水星创造财富的速度。这两家公司不单止股息派得豪爽，更重要的是他们皆符合了冷眼前辈的成长型公司的特点。笔者认为当初水星发掘到这两家成长股，不单止创造了大笔的财富，也奠定了水星深厚的身家，以及其积累所带来源源不绝的被动收入。

看回笔者自己的投资组合，Matrix和FPI还是笔者组合内的投资成长引擎、Maybank与LPI仍旧是组合内的股息中流砥柱、GENM长期发展也必能翻身。那么究竟是哪里出了问题？套入冷眼的方程式，笔者得出了以下得分表：

从表中可以看出，GENM以及LPI的成长都已经放缓（在Growth的CAGR分别是3.3%以及2.6%），加上其他方程式的要素就拿到了最低的得分。考量到笔者资金有限，因此现阶段会首先套现一部分的GENM，降低GENM在组合内的比率，以及停止加码LPI。自己也会考虑当机会出现时，会买入watchlist里的成长型公司，将最优的公司纳入组合当中。

小小的结语：投资一向来都是长跑，适时地调整投资方针，去芜存菁才能够走得更远。祝福各位正道投资者投资路上都可以有更好的突破。

Matrix 个人季报见解 & 近况

陪伴自己超过七年的ASUS笔电终于不行了，幸好早就有所准备，提前备份好电脑里的重要文件。之后将电脑设回原厂设置，对于重生后的电脑处理速度还是蛮满意的，至少比起电脑reset之前打一行句子要卡机个两三次好上许多许多。不得不向各位看官强力推荐ASUS牌子的笔电真的是很耐用；笔者上大学前买的第一台笔电就是它，用到现在毕业就职，连工作都换了第二份，其表现都没什么大问题。省下了一笔用来购买新电脑的钱之余，也避免了买第二架电脑的要选哪架而徒增烦恼。

近几个月对于笔者而言，可以说是相当惨淡的日子，主要原因就是连续两个月被公司扣薪水25%。虽然扣掉的薪水大致相当自己每月要缴交的房贷，而目前银行延迟还贷的期限依然有效，照理来说拉长补短应该影响甚微。实则最近三个月自己都在努力还着钱，只是这些债主都是自己的亲朋好友，欠的钱还算不急。但是也趁着这段时机把自己的负债比例降低，替自己的债务瘦身。估计再多两到三个月就可以将自己除了房贷以外的债务都还清。

而受到减薪的影响，笔者原本每个月都会投入固定数额的钱用来投资，攒到了一定数额就会用来加码自己中意的公司股票，现在也不得不暂缓投资的频率。近三个月来，笔者只完成了一宗股票交易，还是用来玩短线进行波段操作。庆幸有惊无险地小赚了一些，数目虽然不多，只有RM 272.55，但已经心满意足。不得不说，这次疫情所带来的冲击实在是令笔者措手不及，一些原定计划也只能延后。加上自身债台有点高筑的情况下，不得不对自己的年度财政支出作出相对应的调整，以应对主动薪水减少的影响。幸亏自己尚有储备金，日子还算过得去。

回归今天的正题，Matrix在连续两度向大马交易所申请延后季报发布，两个星期前终于发布了Q4的季报。乍看之下业绩倒退了15.6%，比起许多公司的业绩已经算是亏少了；但是实际上营业额比起去年同季大增了将近70%，在盈利退步的影响下带来的负面效应，是其赚幅的大幅度萎缩。各项支出如成本、宣传成本以及税收都有着吓人的增长，着实打压了Matrix Q4的盈利。

资产负债表方面，总资产增加了三亿，幅度接近15%。增幅如此之大是因为其存货的上升，以及之前与印尼合作成立联营公司(Joint Venture)所纳入的资产。至于公司现金仍保持强劲，从2.64亿小幅增加至2.81亿；负债虽然有所增加，但是并不显著。可以看得出来公司虽然银弹充足，但是在当下疫情不明朗的情况下决定未雨绸缪：最后季度不派发特别股息。这点也不得不认同管理层的决定，只是小小心疼Matrix越变越低的股息。值得关注的是公司的股本也有了一定程度的增加(8亿上升至9.61亿)。从上面的图一来看，在全年EPS基本与去年EPS保持一致的情况下(28.92 cent VS 29.16 cent)，公司的盈利被增加的股本所稀释了。这是由于公司的权证被转换成母股所导致的，季报中的第16页也有更进一步的说明。这或许足以解释公司今年股价维持不变的水平？

季报中公司解释了本季度的赚幅减少，主要是因为销售组合中占多的可负担房屋，以及之前季度高赚幅来自于组合中占多的商业型以及工业型产业，对比起来本季赚幅就逊色了不少。另外，公司也解释了本季度给了较多的税务，主要源自于递延税收以及不可豁免的成本税务。本季公司缴了高达4千2百万的税务，就占了税前盈利的31.7%，远高于法定的24%。虽然如此，管理层也给了投资者一剂强心剂，说明公司仍有高达十亿的未进账销售额，预计可以维持公司接下来的15个月的收入。

展望方面，公司近些年来深耕Sendayan地区，加上澳洲以及印尼的持续发展，都反映了公司还是在稳健地成长。就目前来看，房地产行业仍旧处于低迷，加上疫情的肆虐更是放大了许多不确定性。尽管如此，管理层还是相当有信心FY 2021年的成绩会有着正面的成绩，也坚信房地产的需求仍旧强劲。看到公司的管理层这么有信心，笔者还不把老本出来继续追捧Matrix?!（误）