FY 2020 Result (Part 1 of 2)

时光匆匆，很快2020年来到了尾声。近几个月笔者工作上比较忙，分析财报上也有点力所不及，就没什么更新部落格的文章。估计这个情况会持续到明年一二月，笔者才会有闲暇动动笔写文章。

笔者最近虽然少写作，但仍然在股市中买股存股，继续壮大自身的投资组合。看到手套股有些低迷的笔者见猎心喜，十二月初入手了几个lot的 Hartalega。笔者对于手套公司也有所了解，深知手套股是一个周期性行业（多么痛的领悟，卖早了顶级手套，错过了财富增值的契机）；加上疫情催化下的个人防护设备供不应求，促成了手套公司赚幅供不应求的行情，赚到盆满钵满。但是当疫情结束后随之而来的将会是盈利的转折以及赚幅正常化，因此笔者预判手套公司接下来将迎来戴维斯双杀，股价无以为继。说了这么多，笔者还是纳入贺特佳用来进行短线的操作，希望年尾的橱窗效应可以带来一波小行情，或者触底来波小反弹。赚个10-20%就卖掉不恋战。

回归正题，随着投资组合内公司的派息明朗化，亦是时候总结2020财政年所收到的股息。今年共收到了RM 3,399，换算下来每个月的被动收入是RM 283.25，也达到了年头设下的三千块的股息收入。被动收入成长了3.8倍，其实还是得益于这段期间不断地投入在高股息的股票；尽管手头上的一些公司由于疫情的影响而选择减少派发股息，间接地打压了笔者原本预期可以收到更高的股息。这里不得不提及的就是老虎银行Maybank，以往每年十月定期派发股息被推迟到隔年一月，就这样少收了几百大洋。

展望明年的股息目标，就暂定RM 6,000，换算下来月均RM 500。尽管第三波疫情来势汹汹，确诊Covid 19的人数节节创新高；但相信随着疫苗相继被投入运用，2021年疫情总会收到更高程度的抑制。疫苗消息近几个月来就如同雨后春笋般相继问世，多不胜多。笔者工作的国家（新加坡）更是已经完成了第一波接种疫苗的程序，相信很快就轮到身处建筑领域的笔者了。回归正题，笔者手持的股票比较偏向传统行业，因此有理由相信疫苗的问世以及疫情的遏止都可以带来正面的推动。衷心希望疫情可以尽早受控，经济恢复正常运作，投资的公司接下来的盈利回归正态，并且继续回馈忠心的股东！

Matrix季报个人见解

言犹在耳，上一季度报告中，管理层就说过FY 2021会是正面的一年，哪里知道不过两个月的时间就被狠狠地打脸。Matrix FY 2021的首季业绩由于受到行动管制令的影响，营业额下滑34.8%，至RM 1.62亿；盈利则是下滑了43.1%，至RM 3千1百万。加上宣布的派息也是五年来最低，这个首炮实在是令笔者不敢恭维。啊谁叫你在季报里的展望这么有信心？谁给你的勇气？梁静茹吗？

撇开Matrix管理层自打嘴巴的说辞，不得不说这次疫情对于打开门市为主要销售渠道的Matrix实在是影响甚多。营业额下滑了接近35%，导致Q1盈利比起去年同期惨跌43.1%。虽然说MCO期间由于门市关闭，各项成本如销售成本及行政支出也随之下滑不少，但都不能掩盖本次季度为近五年来最差的一次季度。派息也变少了，变成每股RM 0.02。

资产负债表方面，可以看得出总资产减少了RM 1.3亿，主要是因为现金以及应收账款分别少了RM 0.72亿 以及2.89亿。公司库存有增加了不少，侧面反映公司的销售仍然还是有在进步的，这是一件好事。总负债则是减少了RM 1.68亿，主要是因为应付账款以及整体借贷都有一定程度的减少，再加上同样减少的股息支出。整体而言来说算是很稳健了。

展望方面，管理层将会以更积极的方式应对疫情所带来的新常态 (New Normal)，包括采用线上模式以确保公司营运效率以及持续性，以及拓展自己的销售渠道到数码销售平台，以便能接触到更多的潜在客户。这一点是值得赞许的，毕竟新常态底下，那间公司可以更有效的转型，就意味着有更加大的机会在这次Covid 19疫情中转危为机。

另外公司在股东大会上亦提到自身的销售目标处于正轨，除了2021财政年上半年的销售额已经推出了RM 5.41亿的房产，超过了全年目标的一半。加上公司手上还有高达RM 12亿的未进账销售额，足以支撑接下来15个月的营业额。

展望的最后一段，公司对于新一年的展望仍是很正面。除了公司的强劲的房产订单外，偏低的利率政策相信也有助于推动房地产的购兴。基本上跟上一季财报的展望是一样的，但是出来的季报就差强人意了。

LPI季报个人见解

当初会选择保险业作为投资对象，主要是看到了相关的保险业新闻，大致上是说明马来西亚的保险渗透率仍旧偏低，并且国家银行也想要将保险普及化。在当时候的新闻背景下，笔者认为保险业在国行以及政府的有心推动之下，成长空间巨大；无奈当时笔者对国内保险业业者并不甚熟悉。之后有幸读了水星熊的部落格文章，对于LPI伦平印象颇深。当有了子弹之后就开始吸收一些股票，收起来当作笔者投资组合的股息中流砥柱。

无可否认，伦平是目前大马保险业界的大哥大，尤其是在火险以及车险上得益于姐妹公司大众银行，更是有着雄厚的护城河。然而纵观近几年，伦平成长已经明显趋缓；因此笔者也做了决定，短期内不会再继续增持伦平的股票。讽刺的是，在这一波的业绩高峰期中，伦平的业绩却是笔者投资组合内表现最好的公司，也是唯一一家在疫情肆虐下，仍旧保持成长的公司。

本季度伦平能够持续保持成长的势头：营业额小幅成长了3.3%，盈利也成长了9.3%，至RM 7千7百万。这是由于来自普通保险的总保费增长的关系，虽然净保费下降、索赔率以及管理费用的增加抵消了一部分的利润。与此同时，郑老板也宣布了每股28仙的股息，比起去年同期多了一仙。可别小看这一仙一仙地增加，近五次的股息派发都比前年同期增加了一仙，目前的股息对比股价换算是有百分之五左右的股息率。

资产负债表方面，伦平的资产增加了大概RM 6千万，主要的增加是由于公司的其他投资项目大幅增加的关系。从资产负债表能够看见，虽然比起去年同期，公司的投资公允价值仍旧没从三月份的贬值中恢复过来，但仍然在这段期间继续增持投资组合，这才是真真正正的价值投资啊。伦平作为一家投资控股集团，收入有一部分是源自于投资收入以及派息；因此在证券、基金价值贬低的时候选择加码，这点我是非常认可的。

现金流仍旧保持稳健，尽管下降了些许但是并不出奇，但是负债方面成长就有些高了，增加了接近RM 2亿，其中大部分的负债是来自保险合同的负债，以及保险索赔的应付账款。不过资产对比负债的比例还是大概保持在2：1的比例，还处在良好的健康水平。

展望方面，管理层说明尽管当前疫情不明朗的严峻情况，但当经商环境变好时，公司会寻找更多成长的契机以及生意机会。与此同时，公司也会集中在可持续性的生意，并强化自身的风险管理以及继续深化成本上的控管。

看到此处，相信公司的基本面仍然处在良好的情况。不过这里有一点必须强调的是公司的董事 Lee Chin Guan，近几年不断的变卖套现LPI的股份。究竟是好是坏？

FPI个人季报见解

再次迎来马来西亚股市大部分公司释出季报的高峰期，而这次的季报由于包含了三月至四月因为行动管制令而暂停营业的关系，可以预见的是很多公司的业绩都会很难看。笔者的投资组合当然也不能幸免，幸亏投资组合内首先出业绩的公司——FPI的业绩表现仍然优于预期。

FPI由于受到3月18日行动管制令的影响，必须暂停营运；虽然四月尾已经能够开厂做生意，但是大概有接近40多天是完全没有生意的。因此，营业额理所当然下滑了42.6%，但是扣除了成本以及其他开销后，Q2盈利居然还好过上一季！而且对比起去年同期（没有Covid 19疫情)，表现仅仅是微幅萎缩接近5%。假设没有这40多天的空窗期，FPI的盈利铁定会超越去年同期的业绩。

细读其资产负债表，可以发现应收账款以及存货都相差不大；而现金流依旧强劲，公司目前拥有RM 1.46亿的现金，光是现金比例就占据了公司总资产的34%。虽然现金流在本季度出现了28.3%的跌幅，对比起去年同期少了RM 5.7百万；不过管理层在季报中透露，公司目前仍处于净现金状态，因此现金流减少并不成问题。少了的钱估计有一部分拿去偿还供应商的欠款，上图就可以见到FPI的应付账款少了将近三分之一，总负债也进一步减少。

公司更批露，应收账款的周期目前处在正常水平（60-90天），而存货也足以应付公司来临几个月的生产需求与供货量。值得一提的是本季度的盈利会优于预期是因为多了一笔RM 2百万的拨备回笼，笔者认为是去年Q4季度的坏账所作出的拨备已经成功被收回。

展望方面，今年仍旧是充满挑战的一年，不稳定的地缘政治以及市场的疲弱会进一步影响到公司的销量以及运营成本。尽管如此，管理层还是有信心能够确保今年能够持续保持盈利。FPI身为台湾Wistron的子公司，派息向来都会很大方以确保母公司持续收到稳定的利息收入，因此只要公司有盈利并且现金流没问题的话，FPI基本都会派息。公司在释出Q2季报之后，股价也从原本的RM 1.40上升到RM 1.58，证明市场也对公司重拾信心。在此笔者乐观相信，FPI最坏的情况已经度过，下半年的业绩肯定会比上半年更加好。

冷眼新作 - 读后感

最近终于有机会接触到了马来西亚股市的老前辈——冷眼的最新著作《决战股市终级方案》，着实获益匪浅。冷眼前辈的书籍向来都被投资者奉为圣经宝典；价值投资者家里的书橱，肯定都会有至少一本冷眼的书籍。马来西亚的股市投资者假如不认识冷眼前辈，根本称不上是一个合格的价值投资者。

回归正题，冷眼的投资经验高达五十年，投资核心理念随着半个世纪的洗礼，也出现了些微的变化。毋庸置疑，冷眼在投资正道是当之无愧马股第一人；前辈对股市新手循循善诱，在投资路上引领投资者回归正道，摒弃投机。这份心力绝对是前无古人，后无来者。本着正道投资，冷眼从一开始的“只投资赚钱的公司，不赚钱的公司绝不投资”，到现在“只投资有成长的公司，不投资没有成长的公司”。这个理念由始至终，贯彻着《决战股市终级方案》。

冷眼在其著作中提到了一个方程式，即：

GDP + PRC = W

方程式里头的G代表的是Growth（成长），并在方程式当中占比了50%的比率。终极方案里反反复复强调着成长对于一间公司的重要性，也指出了成长型公司对于创造财富的速度以及力度，是每个正道投资者都应该追求的。书中的一些至理名言对笔者而言，着实是当头棒喝。虽然笔者进入股海，一路上都秉持及遵循价值投资，至今收股息还是收到蛮开心；但有时候独自一人时，还是不禁会反思自己的投资组合究竟是出了什么问题，以至于投资了一年多都还是处于亏损状态。

是自己法子用得不对？
是自身心态不够成熟？
抑或是自身经验尚浅？

提到笔者的投资观点，这里就不能不提到另一个马股投资前辈——水星熊；在笔者初入股市的首几个月，就深受他的文笔以及无比简单的投资方式吸引，也一头栽进了股息派投资法。水星熊的股息投资法后来也被证实是有效的，被动收入的数额已经让许多人相当汗颜及羡慕。现在的水星熊也已经无限接近财务自由。纵观水星熊投资的一步一脚印，他的投资成绩大家皆有目共睹，而在他的投资生涯内，笔者认为水星熊有幸发掘到 Magni & Zhulian 这两支公司的股票，可说是加速了水星创造财富的速度。这两家公司不单止股息派得豪爽，更重要的是他们皆符合了冷眼前辈的成长型公司的特点。笔者认为当初水星发掘到这两家成长股，不单止创造了大笔的财富，也奠定了水星深厚的身家，以及其积累所带来源源不绝的被动收入。

看回笔者自己的投资组合，Matrix和FPI还是笔者组合内的投资成长引擎、Maybank与LPI仍旧是组合内的股息中流砥柱、GENM长期发展也必能翻身。那么究竟是哪里出了问题？套入冷眼的方程式，笔者得出了以下得分表：

从表中可以看出，GENM以及LPI的成长都已经放缓（在Growth的CAGR分别是3.3%以及2.6%），加上其他方程式的要素就拿到了最低的得分。考量到笔者资金有限，因此现阶段会首先套现一部分的GENM，降低GENM在组合内的比率，以及停止加码LPI。自己也会考虑当机会出现时，会买入watchlist里的成长型公司，将最优的公司纳入组合当中。

小小的结语：投资一向来都是长跑，适时地调整投资方针，去芜存菁才能够走得更远。祝福各位正道投资者投资路上都可以有更好的突破。

Matrix 个人季报见解 & 近况

陪伴自己超过七年的ASUS笔电终于不行了，幸好早就有所准备，提前备份好电脑里的重要文件。之后将电脑设回原厂设置，对于重生后的电脑处理速度还是蛮满意的，至少比起电脑reset之前打一行句子要卡机个两三次好上许多许多。不得不向各位看官强力推荐ASUS牌子的笔电真的是很耐用；笔者上大学前买的第一台笔电就是它，用到现在毕业就职，连工作都换了第二份，其表现都没什么大问题。省下了一笔用来购买新电脑的钱之余，也避免了买第二架电脑的要选哪架而徒增烦恼。

近几个月对于笔者而言，可以说是相当惨淡的日子，主要原因就是连续两个月被公司扣薪水25%。虽然扣掉的薪水大致相当自己每月要缴交的房贷，而目前银行延迟还贷的期限依然有效，照理来说拉长补短应该影响甚微。实则最近三个月自己都在努力还着钱，只是这些债主都是自己的亲朋好友，欠的钱还算不急。但是也趁着这段时机把自己的负债比例降低，替自己的债务瘦身。估计再多两到三个月就可以将自己除了房贷以外的债务都还清。

而受到减薪的影响，笔者原本每个月都会投入固定数额的钱用来投资，攒到了一定数额就会用来加码自己中意的公司股票，现在也不得不暂缓投资的频率。近三个月来，笔者只完成了一宗股票交易，还是用来玩短线进行波段操作。庆幸有惊无险地小赚了一些，数目虽然不多，只有RM 272.55，但已经心满意足。不得不说，这次疫情所带来的冲击实在是令笔者措手不及，一些原定计划也只能延后。加上自身债台有点高筑的情况下，不得不对自己的年度财政支出作出相对应的调整，以应对主动薪水减少的影响。幸亏自己尚有储备金，日子还算过得去。

回归今天的正题，Matrix在连续两度向大马交易所申请延后季报发布，两个星期前终于发布了Q4的季报。乍看之下业绩倒退了15.6%，比起许多公司的业绩已经算是亏少了；但是实际上营业额比起去年同季大增了将近70%，在盈利退步的影响下带来的负面效应，是其赚幅的大幅度萎缩。各项支出如成本、宣传成本以及税收都有着吓人的增长，着实打压了Matrix Q4的盈利。

资产负债表方面，总资产增加了三亿，幅度接近15%。增幅如此之大是因为其存货的上升，以及之前与印尼合作成立联营公司(Joint Venture)所纳入的资产。至于公司现金仍保持强劲，从2.64亿小幅增加至2.81亿；负债虽然有所增加，但是并不显著。可以看得出来公司虽然银弹充足，但是在当下疫情不明朗的情况下决定未雨绸缪：最后季度不派发特别股息。这点也不得不认同管理层的决定，只是小小心疼Matrix越变越低的股息。值得关注的是公司的股本也有了一定程度的增加(8亿上升至9.61亿)。从上面的图一来看，在全年EPS基本与去年EPS保持一致的情况下(28.92 cent VS 29.16 cent)，公司的盈利被增加的股本所稀释了。这是由于公司的权证被转换成母股所导致的，季报中的第16页也有更进一步的说明。这或许足以解释公司今年股价维持不变的水平？

季报中公司解释了本季度的赚幅减少，主要是因为销售组合中占多的可负担房屋，以及之前季度高赚幅来自于组合中占多的商业型以及工业型产业，对比起来本季赚幅就逊色了不少。另外，公司也解释了本季度给了较多的税务，主要源自于递延税收以及不可豁免的成本税务。本季公司缴了高达4千2百万的税务，就占了税前盈利的31.7%，远高于法定的24%。虽然如此，管理层也给了投资者一剂强心剂，说明公司仍有高达十亿的未进账销售额，预计可以维持公司接下来的15个月的收入。

展望方面，公司近些年来深耕Sendayan地区，加上澳洲以及印尼的持续发展，都反映了公司还是在稳健地成长。就目前来看，房地产行业仍旧处于低迷，加上疫情的肆虐更是放大了许多不确定性。尽管如此，管理层还是相当有信心FY 2021年的成绩会有着正面的成绩，也坚信房地产的需求仍旧强劲。看到公司的管理层这么有信心，笔者还不把老本出来继续追捧Matrix?!（误）

FPI 季报个人见解

继云顶大马之后，引来了笔者的第二个重仓——FPI释出季报。根据过往季报，FPI Q1表现一向来都是比较弱势的（对比起Q3），加上MCO的影响，业绩下滑是在所难免。好在退步的业绩幅度尚在可接受的范围。

营业额下滑了12.9%至RM 1.24亿，净利润则下滑了到RM 5.39百万，幅度高达40.1%。原因无他，正是3月18日起开始实施的行动管制（MCO）所导致的。加上成本和其他开销基本上维持不变，所以就导致了较低的赚幅（Profit Margin）。

资产负债表方面则无什么变化，现金流方面依旧是充裕无比，接近RM 2亿的Cash，加上毫无负债，换算下来每股有差不多80仙都是十足真金的现金。强劲现金流也足以支撑接下来可以预见Q2那惨不忍睹的业绩，毕竟就算可以复原50%的产能（印象中音响器及耳机应该不算是必要行业？），生意也会急剧下降吧。从公司的应收帐款和应付账款也可以得知一二，下滑了的存货（Inventories）就是很好的证明。

公司展望方面，疫情的影响以及国际市场的乱象依然会是公司接下来要面临的问题。公司也坦言说今年度营收表现会受到冲击，但是会努力优化营运成本以应对来临的挑战。

值得一提的是，FPI Q1季报刚出来隔天就释出了2019财政年的年报。当中最引人瞩目的就是三十大股东里头，马来西亚股坛教父——冷眼先生的持股数。对比起去年2018年财政年，冷眼先生持有的FPI股数也从两百万股跃升至今年的三百万股，足足证明了FPI这支高股息兼有成长的公司也受到大马股神的青睐。对于长期持有者来说，冷眼先生的加码无疑是对FPI最好的背书。

GENM 季报个人见解

云顶大马的季报出炉了，大概看了看实际的亏损数字，着实是震惊。事前虽然笔者早有心理建设，这一季度的财报预计会小赚或小亏，但是亏损了RM4.53亿实在是大出笔者意料之外，眼镜碎了一地。

实际上，新型冠状病毒的影响已经可以从减少了的营业额中略窥一二。比起去年同期，营业额减少了将近29%（本季度营业额为近几年来最差的，低过RM 20亿大关），加上减值亏损高达RM 3.46亿，以及帝国度假村收购案的RM 1.0亿；因此本季度录得了RM 4.53亿的亏损。

资产负债表方面，总资产算是维持不变，但是债务方面就由于之前的发展过度，导致借贷的数字以及利息支出都变高了。这点可以从其资产负债表中的借贷（Borrowing）看得出来。短期债务虽然少了RM 5,500万，但是长期债务却上升了RM 9.2亿！加上整体股本股本变少了，因此Debt to Equity Ratio来到了62.22%。写稿到一半，首相慕尤丁就宣布复原行动管制至8月31日，这无疑是让云顶大马雪上加霜。虽然手头上的现金仍然充裕，手持RM 64.6亿，但本身只是个散户投资者，血汗钱难赚；还是谨慎观望比较保守。

云顶停业，很多投资者（包括笔者自己）都很担心接下来的派息率能不能持续维持。目前投资云顶大马，最令人垂涎的除了她的price to book value （简称P/B value）已经很便宜，还有其将近7%的股息率。这点笔者在深入研究报表之后可以得出的结论是：还能持续派息！这点可以从资产负债表里头的reserved（未分配盈余）里头看到，将近RM 170亿。赚钱能力这么粗，保留的盈余也很多，预计还是有能力持续派息。只是赌场不开，相信接下来几年的股息也不会太高，特别股息应该也是难以为继。

继续细看，之前提及的减值主要是因为疫情影响所造成的：
1. 伯明翰度假区资产减值RM 2.23亿
2. 英国特定的赌牌及资产减值RM 0.56亿
3. Bimini资产减值RM 0.66亿

这些减值就和拨备一样，之后都是可以被逆转并重新纳入损益表中的。公司展望方面，则是持续悲观。虽然全球不少地方已经逐渐开放，但是身为旅游业的博彩休闲公司短期内仍旧难翻身。尽管公司会持续精简管理支出以及延迟非必要的发展开销，但在完全歇业的情况下也绝不可能扭亏为盈。端看能不能继续守着这家公司罢了。

MAYBANK 季报个人见解

笔者股票组合之一的 Maybank 季报捎来佳音，不管是营业额以及净利都是令人乍舌。净利润不单比起去年同期成长了13.3%，仔细一看这次季报更是近四年来最好的第一季。以一家马来西亚股市的大蓝筹来说，成长实属不易，更难得的是在疫情肆虐的情况下更是录得了双位数的成长！

得益于社区金融服务（Group Community Financial Services，简称CFS）以及全球银行（Group Global Banking）增长带动下，净营运收入成长了14.68%，从去年同期的58.6亿令吉上升至67.2亿令吉。尽管如此，Maybank最主要的收入来源——净利息收入以及伊斯兰回教银行业务仅仅上升1.8% 至45.32亿令吉。可以预见的是国家银行的隔夜利率政策下调将会带来短期内的压缩，加上市场盛传下半年会有更多的OPR减幅，接下来的三个季度将会迎来艰巨的挑战。

需要注意的是Maybank的减值拨备比起去年同期飙升了接近60%至9.61亿令吉，虽然说减值拨备并不会实质的影响到现金流以及营运现金，但是也暴露了Maybank的资产负债还是因为疫情受到一定程度的影响。加上国家银行推出的六个月延后还款计划，六个月后的业绩才是真正的见真章。

这一点也可以从市场上在释出业绩后的反应。尽管 Maybank Q1已算是很好很好了，然而市场显然对这样好的业绩不买账，休市时股价仅仅起了RM 0.02。展望方面，管理层会着重于其资本与流动性、偏保守地扩展自己的资产负债以应付短期内的净利息（Net Interest Margin）压缩。管理层也对KPI保持较悲观的预测（个人读后感），并且会根据Covid 19的冲击调整自身的KPI。

笔者认为接下来半年的业绩才会充分的反应出MCO & CMCO所带来的负面冲击；然而股市总是会更早的提前反映。下半年的股息派发估计也很难维持去年的派发率，加上目前的股价已经是十年内的新低。是买是卖，大家自行决定，买卖自负哟。

小笔记

今天终于有动力做自己一直想做的功课：整理自己投资组合内的公司的财务数据/借贷/现金流。其实笔者之前就一直有持续追踪这些数据，但也只是根据公司年报里头所做出来，所以有的时候这些数据就不是即时的。

整理如下，需要注意的是以下数据皆是来自公司各自的最新季报。如有错误还请多多海涵：

Debt to Equity Ratio其实是根据整体债务（Current & Non-current）对比股本所得出来的比例。除了组合内的LPI & FPI 没有借贷之外，其他的三家都有占自身股本一定比例的债务。尤其是云顶大马更是超过了50%！虽然手持现金依然充沛，高达64.7亿令吉，但是在赌场以及酒店业务等等都不能营业的情况下，自身的财务状况会被利息所慢慢侵蚀，不能不防。

LPI 季报个人见解

伦平的2020财政年第一季度报告出炉了，营业额与盈利比起去年同季算是微幅成长——分别上升了2.9%以及1.0%。就让我们深入探讨季报吧。

翻开季报来看，尽管大致上总承保保费 (Gross Written Premium)、总保费增长 (Gross Earned Premium)、净保费盈利收入 (Net Earned Premium Income)都是有不同程度的上升，总保费收入增长5.4%至4亿6090万令吉，净保费收入微升0.6%至2亿3710万令吉，归功于其技术储备的增加。但是细查他的有形资产净值 (Net Tangible Asset，简称NTA) 其实是从4.9234下跌了将近12.5%至4.3049。意即短短一年之内，公司的内在资产就缩水了12.5%，实在是令人咂舌。

公司的NTA缩水其实可以从Income Statement内的其他开销的Fair Value Losses里看出端倪：公司在这一季度损失了将近8百万的损失，主要是其持股的价值在三月的股灾内损失了不少。好在这些暂时的损失仅仅只是Unrealized Losses，意即纸面上的亏损，在接下来的四月股市也反弹了不少，但是并没有被归纳在这次的季度业绩里。LPI的投资收入大部分来自于姐妹公司大众银行，因此其实不需要过于忧虑；毕竟大众银行的管理素质是行内首屈一指的，相信股价短期之内的低迷只是一时而已。

公司的其他收入其实帮补了业绩不少，除了投资收入（来自大众银行的股息）之外，其佣金收入也提升了不少，算是offset掉了Fair Value Losses。公司的现金流依旧强劲，营运现金收入高达九千三百三十万（接近一个亿），完全足以支撑公司的营运以及持续发展。

老实说笔者对于新冠疫情会带给保险业务怎样的冲击实在是不得而知，毕竟保险业不如其他重资产的工业般依赖工厂；所以期盼着本季度财报公司会有些什么样的展望或行业讯息带给投资者。不过季报展望对这一方面并未着墨太多，只说前景难料，难以预测；但是公司正在努力朝着数码转型以便能够替客户带来更大的便捷，也算是走在数码化的正确道路上了。

考虑到新冠疫情带给各行各业前所未见的冲击以及挑战，这次季度的表现算是难能可贵；但纵观近几年的业绩以及盈利来看，成长毋庸置疑是已经趋缓了的。再加上敦马最近正式在国会上向首相慕尤丁呈不信任动议，政局的动荡委实是让马来西亚的经商环境雪上加霜。有鉴于此，笔者在慎重考虑之后，接下来会降低 LPI 在笔者的占比，毕竟一开始选择伦平并不是因为他的成长速度，而是看重它的稳定派息表现以及持续良好的balance sheet。希望接下来伦平可以越做越好吧～

April 2020 出粮记 & 杂谈

四月份对于笔者来说是一个蛮重要的月份。挥别了自己踏入社会的第一分工作，四月正式开启第二份工作。之所以认为重要是因为笔者正式挥别了身为地质学家(Geologist)的身份认同，重回办公室朝九晚五的年华，并以Project Engineer的身份参与更加大的工作项目。锦上添花的是，底薪有了接近20%的增幅，委实是一个值得庆祝的事情。正因如此才必须更加投入及专注学习新工作和追赶进度，鞭策自己。

四月也是发生了很多事情，都在在地让笔者不得不静下心来，重新审视自己的财务水平到底能不能帮助渡过最极端的难关。其一就是笔者刚开工不久就发生了新加坡为了阻止新型冠状病毒(Covid 19)的蔓延所宣布的阻断措施。这也让笔者初尝了work from home的滋味，也开始担心新东家会不会因此而决定炒掉自己（毕竟刚进公司不久，粤语有句话：生排生猪肉）以维持现金流及公司正常营运。

假设最坏情况出现，公司决定抄自己鱿鱼，银行内的存款够不够维持自己的生活直到重新找到工作？更甚的是在疫情的笼罩之下，裁员失业此起彼落，又会有哪一家公司会聘用新员工？笔者原本的打算是存三个月的必要开销当作后备金，但是在现在局势的发展下，不得不开始考虑加大自身的储蓄力度以应对可能会发生的最坏情况。

后备金之所以会那么地重要，主要是用来维持自己的基本开销。当没了工作意即没了主动收入；同时车贷房贷、信用卡账单、家庭开销等等皆会将一个人原本还算过得去的财务水平瞬间反转。四个月前当世界还在喜迎2020年时，又有谁能预见接下来的公司倒闭潮，人民失业流、国家陷入衰退？有了后备金，除了保障自己以及家人的生活开销不会因突如其来的事故而变质，也能在自己做出投资决策的时候可以无后顾之忧。尤其是随着Movement Control Order/Circuit Breaker所带来的经济衰退，更加多的投资机会冒出来、俯拾皆是的便宜公司（当然，必须得是好公司）；没有多余的资金，又怎么能替你的财富增值呢？

回到今日的正题，随着四月波的股息暂告一段落，做个小小的记录自己日渐壮大的被动收入（不得不说，收到投资组合里的公司股息收据真的是爽）。

四月份股息收入如下：
GENM - RM 360
MATRIX - RM 150
FPI - RM 1,100
Total - RM 1,610

加上先前收到LPI的股息，总共有RM 1,825的被动收入，已经达到年头替自己设下的年度股息收入的一半，实在是快慰。这笔股息将有一部分会被用来还卡债，剩余的将会存进股票户口，等待投资机会的到来。考虑到疫情的影响，下半年的股息收入势必会被牵连，只能希望年度的股息收入可以达到就已经心满意足了。

季报个人见解 (Feb 2020 2 of 2)

3. GENM

原以为2018-2019年已经是云顶大马霉运的尽头，2020大马旅游年将会是云顶大马否极泰来的年份，可以很好地推广自身的博彩旅游业，加上户外公园即将开张，在在都昭告云顶大马王者归来；然而2020年新型冠状病毒肆虐，不但令马来西亚政府取消大马旅游年，云顶更是宣布停业两个星期。随着新首相慕尤丁延长MCO，云顶的停业期再次延长。

回到业绩身上，云顶大马Q4的业绩不尽人意：营业额小跌3%，净利大跌58.4%。但是其实深入研究其业绩，主要是去年同期业绩大好且有一笔高达 RM 3.04 亿的税务回扣，对比基础较高而导致的。除此之外，云顶大马本季业绩开始纳入帝国赌场 RM 3.16 千万的亏损，也有来自出售其英国伦敦的 Coastbright 赌场的一次性收入 (RM 1.23亿)；此消彼长下才有了本季业绩对比起来逊色了不少的情况。

对应云顶大马停业，所以就更加着重公司的资金流动性 (Liquidity)，这点可以从其资产负债表上看出：

流动资产内的Cash and cash equivalents 达 RM 64.7亿，对比起短期债务 RM 15.2亿看似是大幅胜过，但是令人比较担忧的是高达 RM 84.8亿的长期债务。尽管长期债务是要在一年之后才开始计算，而且公司的 Gearing ratio 有 83.34%！委实令人惊吓。虽然说云顶倒闭的可能性微乎其微，但是仍然不得不防公司背负着的高债务。加上受到新型冠状疫情的冲击，公司的财务水平不甚健康的忧虑是投资者们一定得多多留意的事项。

股息方面呢倒是有惊喜，9仙的特别股息以及5仙的终期股息，比起去年同期多了1仙，增幅高达7.69 %。尽管来临的业绩必定会很难看，但是冲着云顶大马以及母公司的雄厚财力，还是相信公司可以雨过天晴的。

4. MAYBANK

受到疫情冲击以及油价滑落的双重打击，各行各业百废待兴。虽然国家银行承诺将会下调储备金率 (SRR)，让银行可以有更多的资金借贷与融资，从而帮助其他业者（尤其是中小型企业）以及老百姓渡过行动管制期间，手停口停的窘境。然而当此大环境底下，银行业者再审批贷款的制度上会否就能因此放松？要知道，贷款出去的钱并不是天上掉下来的馅饼，是需要端看借贷者的还款能力。

比较可能的是银行在审批贷款申请的时候会更加严谨，毕竟如果借出去的钱收不回来的话，是会变成不良贷款 (Non performing loan)，进一步恶化就变成烂帐呆账 (Bad debt)，势必影响银行的业绩。由此可见，储备金率的下调对市场的帮助有限；所以国家银行随后颁布了包括中小型企业贷款在内的贷款全部延迟6个月。

以银行的角度来看待这项举措，借贷者还不了钱对银行也没有任何的好处。与其说银行必须对受困的业者伸出援手以舒缓停工停业对老百姓的打击；不如说是对当下经济的整个停摆而做出的让步。所以，银行在整个金融体系当中有着举足轻重的地位，也可以说是各项行业里头的晴雨表。

上述两项国家银行应对新型冠状病毒的举措虽然无关本次Maybank的业绩，但是可以预见的是接下来至少半年里，马来西亚银行股都不会好到哪里去，而其股价皆已经反映出了投资者对银行业绩的不确定性。因此在这个时候投资银行股，真的是需要有极大的耐心以及持股能力。

回到马来亚银行的Q4业绩，股息的提升实在是高得令人意外。39仙的终期股息，对比起去年同期的32仙，足足提升了接近22%！以目前接近 RM 7的价格来看，股息率达到了令人垂涎的9%。营业额上升6.11%，净利上升5.28%；全年净利更是达到了历史新高！强劲的业绩归功于社区金融业服务、伊斯兰银行以及Takaful强劲业务表现的推动。

季报个人见解 (Feb 2020 1 of 2)

马来西亚宣布锁国，全面禁止人民出入境长达14天。由此可见，冠状病毒对我国带来的冲击是已经严重到必须要祭出锁国的极端手段来应对，并且将对整体经济带来极大的影响。锁国这一举措在马来西亚闻所未闻，明天开市，马股的卖压相信会更加下杀；甚至还会跌出堪比97年经济风暴的幅度。

言归正传，笔者拖欠业绩见解也快一个月了，这次就赶紧生出来（误）。作为笔者组合的绝对主力，FPI以及MATRIX在二月的业绩波都交出了不俗的表现，这次的股灾更是将这两家公司的股价推到了难以置信的超便宜价格。

1. FPI

净利YoY上扬了43.7%，营业额亦上升了17.7%，皆得益于销售上的强劲增长。然则其赚幅近几年出现了略微下滑的迹象：从两年前的9.37%下降到了今年的5.39%；可以说是这两年从Wistron取得的高订单带来的些许回扣。而股息方面亦有惊喜：每股派息11仙，比起去年提升了足足10%！别小看这区区十巴仙，要知道这几年来随着业务蒸蒸日上，FPI的派息也是越来越豪爽：

2017年 每股6仙

2018年 每股7仙

2019年 每股10仙

2020年 每股11仙

笔者喜欢这间公司的原因除了FPI跟3C产品有一些关系（FPI主要是生产音响设备，耳机以及乐器），未来会随着数码产品的蓬勃发展得以分一杯羹之余，更加重要的是FPI是一家净现金公司，完全没有任何负债以及银行贷款。在当前疫情笼罩全球的时期，无负债公司意味着没有财务上的负担，更不会在工厂停产，生产线停摆的情况下仍然要面对债权方的追讨。对比起欠了一屁股债的一些油气类公司，何者更加容易渡过本次的金融危机？

根据其资产负债表，FPI拥有短期资金 RM 1.6亿以及现金三千万，共计马币2亿。以目前的超级折扣价 RM 1.28来说，合股的股本就有 RM 0.82是现金，可以说是接近三分之二！加上现阶段7.58的P/E，可以说真的是清仓大促销。

2. MATRIX

MATRIX 本季业绩大好，主要归功于其营销以及行政费用上的减少：
i. Selling and Marketing Expenses 减少了30.7% 至 RM 209万
ii. Administrative and General Expenses 减少了28.5% 至 RM 460万

以上成本都控制有道，使得本季净利比起去年同期上升了 34.4%，实属难能可贵。宣布的股息一如既往，同样是每股3仙。核心业务方面，MATRIX 除了在产业发展方面确认的住宅产业收入走低，其教育、休闲与酒店产业确认的收入皆有所成长。另外，MATRIX的未入账销售更是高达 RM 12亿，足以支撑公司接下来15个月的盈利。

好了，接下来就从本次新冠肺炎对产业业务的MATRIX会带来的冲击。根据MATRIX的资产负债表，MATRIX分别有长期负债 (RM 1.81亿) 及短期负债 (RM 1.63亿)，加上应付账款 (RM 2.94亿)；换算下来共是 RM 6.38亿的负债 (长短期)。对比起其资产 (应收账款 RM 1.73亿 与现金 RM 2.42亿) 的RM 4.15亿是偏高了一些，但是别忘了公司尚有 RM 12亿的未入账销售保证，同时负债也包含了长期负债(Maturity > 12 months)。因此个人相信，即使最坏的情况到来，公司仍然可以保持正现金流以及流动性，以渡过本次的寒冬。

需要注意的是，MATRIX接下来部署中的印尼雅加达的伊斯兰金融区，现在正被新冠肺炎笼罩着，疫情不容乐观；马来西亚以及澳洲也接连宣布锁国封城，势必将打断公司正在成长的势头，相信即便在疫情结束了的半年至一年内也很难重燃市场购物置业的买气。毋庸置疑，MATRIX是一间极好的公司，笔者也相当看好它，但会暂且抱持观望的态度，密切关注这三个国家的疫情变化以及最新进展。

Part 2 尚在编辑中～

浅谈股市

自2018年4月15日，马股迎来了股生的巅峰1887.75点，盘中更一度逼近1900点，但是无以为继。时过境迁来到了2020年3月9日，由于油价暴跌的关系，身为石油出产国之一的马来西亚也受到了震荡，股汇双双下挫，KLCI从最高峰跌到了1424.16点，跌幅已经远远超过了熊市定义的20%，不少股票（尤其是油气股）跌到阿妈都不认识。

熊市已经是板板上钉了的事情，现阶段要分此次的熊是大熊还是小熊尚且言之过早，但是可以肯定的是在Covid-19、油价暴跌、大马政局不稳的三重夹击下，2020年的马股想要咸鱼翻身可说是难上加难。那么在大市不稳定下，马股正处于下跌趋势之中，身为投资者的我们又要怎么做出投资部署？离场观望还是继续捞底？

对于笔者这个投资新手，先不论这次的熊市是危还是机，都是影响甚大的。马股成立至今一共遭遇了六次熊市（97年亚洲金融危机、00年互联网泡沫、03年SARS、08年次贷危机引发的金融海啸、11年欧洲债务危机以及16年油价下跌），来到这次跌幅高达25%。读万卷书不如行万里路，来到股市实践的道理亦然；看了这么多价值投资的相关书籍，但当自身遇上熊市的时候是不是真的能身体力行去实践价值投资却是另外一回事。看着纸上亏损渐渐变大，社交媒体上一篇哀鸿遍野，说不难过心猿意马是不可能的。但是只要不被这次的股灾洗出去，自然就能从中突破并且学习到更加宝贵的意识心态。

综观历史，股市总是在熊市褪尽就会迎来春天，关键是自己熬不熬得过这个寒冬。不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香，没经历过熊市的洗礼，又怎么能赚最多的钱？平时做好财务管理，保持储蓄的习惯；身上有余钱的就该危机入市，因为这次的熊市是可以决出第一桶金的分水岭。当然先决条件是要选到好的公司好的行业，并有能力撑过这个即将到来的风暴。

LPI 季报个人见解

在分析财报之前，就来浅谈一下新型冠状病毒（俗称武汉肺炎）带给股市的冲击好了~

毋庸置疑，中国各大城市相继封城，将打击各国各行各业的供应链，继而影响全球经济。作为美国外的全球第二大经济体，中国疫情是牵一发而动全身的，全球都无法全身而退。可想而知，接下来对于公司业绩乃至股市的影响，更甚中美贸易战。

那么此时此刻，是不是应该要赶紧cut loss，把持股一一止血卖出，改为手持现金呢？笔者相信每个人操作不同，手法各异；却殊途同归---最终目的都是赚钱。既然如此，当股市在市场不理智的抛售下，身为投资者，更应该静下来深思。

黑天鹅的出现，股市出现大减价。不少公司在基本面未变的情况下，股票被恐慌地丢票，因此出现了平时很难看到的便宜货。投资股票，不是应该低买高卖赚取差价吗？不是应该本小利大参股做生意吗？不是应该耐心持有守出春天吗？现在好的股票出现大平价，正是众多投资者反其道而行，持续买入的好时机啊！

笔者本身的组合也是收到疫情的影响，从年头的纸上小赚变成小亏，尤其是旅游相关股的 GENM 更是跌破笔者的入场价。既然手持现金，就继续买入建仓。当然，笔者对于手持的股票有信心，也充分相信新型冠状病毒接下来在各国努力之下一定会研发出疫苗来根治。

不知不觉就打了这么多，接下来回归正题~
LPI 2019年 Q4季报终于出炉，并宣布了43仙的终期股息，对比起去年同季算是微幅上升了1仙。事不宜迟，马上解析季报里头有些什么重要内容～

得益于旗下普险子公司的业务增长，从而带动 LPI 第四季净利比起去年同期增加 3.1%，营业额也增加了 2.62%。投资类别的收入则因为当季并非姐妹公司大众银行的派息季节，因此减少了19%。

核心业务皆有成长：普险收入增加了4.6%至1亿1540万令吉、承保盈利增加了6.4%至9690万令吉、净保费盈利收入也增加了4.5%至2亿6550万令吉。对比去年同期季度，管理层开销比例以及佣金比例皆都有所下降，这是好事；至少在现今经济不明朗的情况下，管理层有做出减少开支及降低营运费用，保持竞争力。虽然反映出来的索赔率仍然是稍微减少了一点。

呼应目前的局势，管理层仍然是谨慎应对，尤其是紧张的地缘政治以及国内消费者的市场情绪依然低迷。无论如何，管理层相信2020年财政预算案将有助于发展开销，以支持成长及改善市场情绪，并会在接下来有助于国家正面的发展。

文绉绉地说了这么长的一堆，就发表一些笔者自己的看法～大众银行身为伦平旗下投资控股的主力股，其股价接连下跌导致了伦平的总资产缩水，连带其账面价值（Price to book ratio, P/B ratio）略减。带来的就是一些投行将伦平的目标价稍微调低以符合下跌了的P/B ratio。基本面虽然说还是好的，国家整体行情在短期内也不会这么快复苏，因此可期伦平的股价可能会在股息除权之后进一步下跌。好公司，趁着合股成本减少的机会，难道不该加紧把握吗？

FY 2019 回顾 & FY 2020 展望

挥别不容易的2019年，这一年里头自觉本身已经处于财务正道的路上，除了不懈的耕耘被动收入之余，也正视自己的理财方式并不断完善。
展望接下来的2020年，一方面回顾2019年自己设下的财务规划目标；也好好反思自身的不足之处。

2019年就替投资组合有些不实际的期盼：6%的股票增值和6%的股息收入。奈何现实总是不尽人意，除了股息收入还能接受之外，组合账面亏损了1.5%。要赚回这些纸上亏损，今年就必须拿到更高的回酬以追回本金；因此今年就暂定15%的组合成长（5%股息收入+10%的资本成长）。

投资组合的规模方面算是达标，第一年投资组合就有将近四万；照这样的投入速度来看，相信三年突破十万应该不是问题；2020年的被动收入也暂定一年 RM 3,000~

至于一个月阅读一本书的志愿也差了少许达标，以下列出2019年读完了的书籍：
    1.冷眼 《三十年股票投资心得》
    2.冷眼 《股票投资正道》
    3.冷眼 《孙子股市兵法》
    4.Benjamin Graham 《智慧型投资者》
    5.艾尔文 《下班后赚更多》
    6.艾尔文 《你的梦想就是最棒的存钱筒》
    7.《雪球：巴菲特传》
    8.Tony Yap 《买砖致富》
    9.Andrew Hallam 《我用死薪水轻松理财赚千万》
    10.李永安 《稳赚大马股市》

还差两本书就能达标了；但是《雪球》以及《智慧型投资者》都厚达800页以上，应该勉强可以算是四本书？（被打）

2020年就冀望除了达到一个月一本书之余，外加一本英文书籍。毕竟读了一年多的财经相关类书籍，也比较能掌握此类的术语以及名词，接下来阅读英文类的财经书籍相信更能消化。

以上就是我的2019年小目标的回顾，希望今年新一轮生肖起始，财富可以蒸蒸日上，工作也能更上一层楼~

2H FY 2019 Result

挥别2019年，喜迎2020年。纵然马股在2019年最后一个交易大跌了26.91点 (1.67%)，以亚太区倒数第一差的成绩封关；但是投资人总得要重整旗鼓，继续在股市中寻找属于自己的创造财富的机会。笔者原先也是蛮期待橱窗效应持续发挥，从而将30大指数股在绿油油中上扬，毕竟自身投资组合里有两支指数成份股。奈何人算不如天算，整理了自己的思绪以及成绩单，就来替各位客官报告看看初入股市第一年的整体回酬吧。

今年笔者总共进账了RM 887.50，换算过来是每个月接近 RM74 的被动收入。看似不高，不过笔者有信心在2020年可以将被动收入增加三倍；慢慢提高自己钱赚钱的能力之余，也可以带来不错的财富增值。除了已经卖出的顶级手套，其他生金蛋的母鸡 (XD) 目前都尚在笔者的组合内。

至于投资回报率呢，其实是亏损的 > <
虽然是小亏个 1.5%，将近 RM 662.80，与自己年头所设下的目标相去甚远。唯一值得欣慰的是自己算是见识到了股海的深不可测：中美贸易战、日韩贸易战、特朗普被弹颏、香港反送中等等国际大事，真的是很考验自身投资功力的信心度以及对于公司的了解程度。

今年笔者也卖出了两次股票，亏了也不少：顶级手套以及Vizione总共亏了 RM 1,126.80。Vizione的卖出决定也是考量到最新的季报里头的现金流变少，基本面开始变质；并决定在建筑领域尚处低迷周期，短时间里不会复苏而定下决心卖出。然而卖出后的消息却打了个笔者措手不及，不但宣布加派凭单，股价也有了一小波的反弹。毋庸置疑，Vizione仍然是间好公司，卖出了也就不再懊悔，只能希望它可以继续走得更远。至于顶级手套的卖出原因之前的文章里有提及，就不多复述。

整体下来，2019年小亏了大概 RM 900，自己也不气馁，毕竟自己的组合都有做过不少功课，论信心程度也还是足够的。希望2020不会对自己太残酷，可以对待自己好一点～

最后，祝大家新年快乐，投资顺利！